전환사채
이론가
전환사채의 현재시점 이론가격
여기서
일반채권의 현재가치는 채권단가계산에서처럼 계산하면 된다(단 풋옵션을 고려한다면, 조기상환일을 만기일로, 이에 따른 만기상환률을 반영해서 단가를 계산하면 된다).
전환권은 전환가격
이다. 실질적으로 전환사채에는 행사가격
와 같이 계산한다. 단,
이다. 그리고 이제 전환사채 액면 한 단위당 전환권의 가치는 따라서
로 계산한다.
투자자의 풋옵션 가치와 발행사의 콜옵션 가치는 일단 생략한다. 기타 조항의 가치도 생략한다.
이 경우, 전환사채의 가치는
예시
KR6348371EB6 엔켐14CB를 보자.
아래는 예탁원 세이브로에서 본 기본발행정보와 권리행사정보이다.
또한 아래는 투자설명서에서 가져온 풋옵션에 따른 일자별 조기상환율 표이다.
또한 장내일반시장에서 엔켐14CB의 최근 종가는 8458.00원이다.
엔켐14CB의 일반채권부분의 가격은 만기시 받을 원리금과 동일하게 나오도록, 채권할인시 수익률은 1.014%로 설정하자(단 이 때 조기상환을 26년 11월 29일에 모두 받는다고 가정한 값임을 명심해야 한다). 이는 일단 엔켐의 재무상황이나 사업전망 등을 고려하지 않고 적정 가치만을 생각해보기 위함이다.
한편 엔켐14CB의 전환가격은 112,630원이고 채권 액면 단위는 10,000원이므로 전환비율은
이제 전환권의 가치를 알아보자. 무위험이자율을 2.5%라 두고, 변동성은 약 0.8046으로 두자. 이 변동성은 24년 11월 29일부터 엔켐의 주가의 로그수익률로부터 일별 변동성(표준편차)을 연율로 환산한 것이다(252일 가정).
단, 여기서
이다. 따라서
를 얻는다. 따라서 전환사채 액면 10,000원 당 전환권의 가치는
이다.
그러므로 엔켐14CB의 단순 이론가격은
이다.
만일 현재 시장가인 8,458.00원이 정당화되려면, 이 때의 YTM은 무려 약 22.646%이다(전환권가치가 0이라고 가정). 즉, 현재 시장가에는 위의 이론가 계산에 포함되지 않은 엔켐의 논란들(소송, 채무보증, 분기 매출액 3억 미달, 비상경영, BB+/부정적으로 책정된 신용평가 및 재무리스크, 과도한 확장 전략) 등이 반영되어있는 것.
만일 내년 말까지 파산하지 않고 돈까지 돌려받을 수 있다고 생각하면? 당장 저 CB를 구매하는 것으로, 전환권가치가 0이라고 했을 때에도 약 22.646%의 수익률을 얻을 수 있다. 만일 주식이 전환가격보다 높게 올라간다면? 22.646%보다 주가가 더 올라야 전환할 것…계산해보면 행사가격만큼만 주식이 올라도 전환시 23%보다 높은 수익률을 얻을 수 있다.
2025.12.01. 추가
매도물량,,,,실화? 매도량을 극소량으로 호가를 띄엄띄엄 해놔서 사고 싶어도 살 수가 없다…
패리티 가격
ing…
교환사채
ing…
신주인수권부사채
ing…